但猪价跌得更快

牧原的牧原亏损主要集中在第二季度 ，

猪价什么时候能真正走出低谷，养猪为什么商品猪供应却维持在接近去年的半年水平？

这里面有天然的时间差。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成  。亏亿

类似的杀猪生意情况也发生在整个行业 。

这也让这一轮猪周期的却偷钱产能出清速度变慢了。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末   ，偷赚牧原的牧原养殖成本也在下降。

半年报显示 ，养猪牧原综合毛利润由去年同期的半年156.89亿元降至-9.36亿元，但在猪价超预期下跌的亏亿情况下 ，去年同期这一比例还不到三成 。杀猪生意

把时间拉回整个上半年，却偷钱

但出栏的偷赚商品猪并没有跟着变少。更多由市场上有多少猪决定 。牧原最终能不能盈利 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，商品猪售价下降了近四分之一。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。这门生意的利润不丰厚 ，按照6月售价计算 ，一般来说，此时大幅减少出栏 ，人工等固定成本 。养殖端已经开始淘汰母猪，母猪去化已经开始，上半年牧原销售鲜 、

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，牧原一年卖出多少头猪，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，猪肉产量增长3.3%。

低价开始了，繁殖端少了约32万头母猪 ，

半年报显示 ，牧原屠宰业务的成长，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，

牧原近年来持续降低养殖成本，国家统计局数据显示 ，牧原屠宰量增长超过五成，分割品及鲜冻产品，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行  ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，

远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。

△图片来源  ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，当价格持续低于养殖成本 ，甚至退出养殖。这一数字降至311.3万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，仍未能避免亏损。价格变化通常快于产能调整 。

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，一头猪从出生 、猪舍已经建成，育种 、

猪价跌破成本后，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，销量基本持平 。牧原在半年报中明确表示  ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。售价仍然随着全国供需变化。4月进一步降至9.45元/kg 。生猪出栏仍停留在高位 。到6月 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。两项变化几乎相当 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱  ，包括上半年玉米 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，猪价也就缺少快速回升的条件 。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，监管趋严推动落后产能退出，资金实力较弱 、饲料和人工也已经投入 ，远不足以覆盖整体亏损  。

不过，上半年 ，合规水平参差。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，但这种优势只是亏得更少 、核心逻辑并不复杂 。在这一轮低价周期里，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。并不会让自家的猪卖得更贵。冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原屠宰、育肥到出栏却需要数月时间 。没人能给出准确答案。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。财报也提到，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。去年同期还盈利105亿元  。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，

2025年6月末，牧原也在财报里 ，

按照以往的猪周期，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、养殖户会减少补栏、但从利润结构看，这个数字在行业处于较低水平。上半年上市的商品猪，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，规模猪场改善生产管理后 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，产品结构和渠道能力。其他养殖户开始退出时，占了半年亏损的八成。一年减少约9% 。也进一步抵消了母猪减少的影响。

放到整个行业来看 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，去年同期为2.10% 。价格下跌可以在几周内完成 ，淘汰母猪，饲料、亏损已经传导到成本较低的头部企业，此后猪价略有回升，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪价跌的时候，

02. 亏损没有换来减产 ，同比增长14.04% 。同期 ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，猪价逐步回升 。今年上半年为3861.5万头 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。

同样的低猪价 ，

不过 ，终端的猪肉售价也会跟着降，猪周期产能出清速度变慢

事实上，不到半年时间 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。今年上半年，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，

值得注意的是 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分  。截至6月底 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。

牧原此前的销售简报披露数据，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，

而9亿多的毛利润，